常山药业：拐点可期 推荐推荐

[摘要]

公司近况近期我们跟踪了公司的最新经营情况：低分子肝素钙销售情况良好，未来几年仍有望保持较快增长，确保了公司基本面趋势向上。

肝素原料药价格触底反弹，2015年原料药业务有望回升，达肝素作为首仿也已经开始销售，我们认为公司将迎来基本面的拐点。

产品线方面，西地那非获批在即，透明质酸钠开始申报批文，艾本那肽即将进入临床，产品线的丰富能够提升公司估值中枢。

评论低钙保持高增长，达肝素值得期待：低分子肝素钙前三季度终端增速高达45%，我们认为未来几年公司低钙保持25%的复合增速是大概率。低钙是公司主要利润来源，其快速增长为基本面提供了长期支撑。达肝素原研产品在国内终端销售，2014年前三季度同比增长高达117%，虽然基数较低，也显示了其良好的市场需求，我们预计公司达肝素2015年有望实现超过3,000万元的销售。

肝素原料药业务触底反弹：2014年公司业绩增长较慢，肝素原料药的大幅下滑是重要原因。从2014年11月开始肝素价格开始触底反弹，我们认为2015年肝素原料药业务有望实现反弹，将不会再拖累业绩增长。

储备产品值得期待：公司西地那非二季度有望获批，这将成为公司的新的成长点。艾本那肽即将进入临床，我国拥有庞大的糖尿病市场，作为长效GLP-1靶点制剂，艾本那肽具有较大的市场空间，有望逐步替代现已获批的短效产品。礼来艾赛那肽2013年全球销售近5亿美金，其长效改进产品销售也已经接近3亿美金，诺和诺德利拉鲁肽2013年的销售额近22亿美金，有近23%的增长，这也体现了GLP-1药品在全球市场的潜力。

布局血透大市场，打开成长空间。目前公司积极布局血透市场，利用肝素产品切入血透产业链，并有望逐步拓展血透中心。公司在石家庄建设的血透中心有望在2015年开始运营。

估值建议我们认为2015年公司将迎来业绩拐点，维持“推荐”评级，预计2014/2015年EPS为0.65/0.92元，2014/15年P/E分别为51X/36X。上调目标价至45元，上调幅度为25%，目标价对应P/E为69X/49X。

风险肝素原料价格下滑的风险。新产品获批进度低于预期的风险。

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